全球話語權躍升的中國醫(yī)藥，配之以深諳產業(yè)脈絡的專業(yè)舵手，或許是在這片投資沃土上執(zhí)掌牛耳的關鍵密鑰。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月31日(下同)，申萬一級醫(yī)藥生物指數(shù)年內大漲22.31%，居31個行業(yè)第二，前四年最大跌幅超50%。此輪行情非偶然，是產業(yè)底層邏輯的體現(xiàn)。

　　醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展始終與人類追求健康的歷程緊密交織。從古代神農嘗百草的樸素探索，到近代青霉素的偶然發(fā)現(xiàn)開啟抗生素時代，再到基因編輯技術重塑遺傳病治療范式，每一次技術躍遷都在重新定義生命的邊界。

　　這條綿延千年的進步曲線揭示：醫(yī)藥投資的最終方向，始終是人類最根本的需求，即通過生命科學的不懈突破與健康質量的革命性躍升，實現(xiàn)健康壽命的持續(xù)延展。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A股醫(yī)藥生物板塊超490家上市公司，數(shù)量位居行業(yè)第二。近20年，106只20年20倍(按可比口徑統(tǒng)計)個股中，該行業(yè)占20只，為所有行業(yè)最多；同期醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)上漲13.02倍，位居行業(yè)第三。數(shù)量與質量雙優(yōu)，或印證其穿越周期、適合長期配置的本質。

　　醫(yī)藥行業(yè)需求端的增長具有強確定性，人口年齡結構變遷是最核心的推手之一。截至2024年末，全球65歲以上人口占比達10.2%，中國這一比例亦升至15.6%。隨著龐大的60后、70后人群漸次步入老年階段，或將帶動醫(yī)療健康產品和服務的多層次需求，支撐我國醫(yī)療健康產業(yè)的持續(xù)增長。

　　隨著預期壽命的增長，我國人口疾病譜和健康需求也在變化。惡性腫瘤、糖尿病等慢性病發(fā)病率在上升，相關領域的預防及治療需求持續(xù)增長。同時，人們對健康的定義已從防治疾病擴展到自信與美麗，醫(yī)療美容需求與日俱增，進一步拓寬了行業(yè)增長邊界。

　　與不斷增長的健康需求相互印證的是，我國衛(wèi)生總費用占GDP比例已從2010年的4.9%上升至2022年的7.1%，但與美國(18.81%)、德國(12.7%)等發(fā)達國家存在差距。隨著經濟水平提高中等收入階層擴大，用于醫(yī)療健康的可支配收入將大幅增加，衛(wèi)生支出有望逐步縮小與發(fā)達國家的差距，為醫(yī)療健康領域注入強勁增長動力。

　　從全球視角看，健康資源分配失衡仍十分顯著。低收入國家的疫苗接種率不足發(fā)達國家的三分之一，癌癥靶向藥的可及性更是相差數(shù)十倍，這為我國醫(yī)藥企業(yè)開拓海外市場提供了廣闊空間。

　　醫(yī)藥行業(yè)的價值不僅在需求，其高壁壘與稀缺性從供給端構筑了堅實的護城河。政策層面，由于直接關系公眾生命安全，醫(yī)藥行業(yè)受到全球最嚴格的監(jiān)管，從藥品的臨床試驗審批、生產質量管理，到醫(yī)療機構的設立許可、從業(yè)人員的資質認證，每一個環(huán)節(jié)都有嚴苛的標準。高標準下，醫(yī)療供給總量很難快速增長，優(yōu)質醫(yī)療資源的緊張、看病難住院難的現(xiàn)象本質上是稀缺性的體現(xiàn)。

　　技術層面，醫(yī)藥是少有的兼具科技之光與消費之實的賽道。其核心競爭力不僅在于產品本身，更在于背后的研發(fā)體系、專利布局和臨床數(shù)據(jù)積累。如創(chuàng)新藥企的核心資產是其研發(fā)管線，每一個在研品種都需要數(shù)十年的技術沉淀和數(shù)據(jù)驗證，這種壁壘使得新進入者難以在短期內形成威脅。

　　需求端的剛性增長與供給端的高壁壘相互交織，共同鍛造了醫(yī)藥這條資本市場上難得的長坡厚雪賽道。

　　可能有投資者會困惑：作為長坡厚雪的賽道，A股醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)為何在2021年—2024年連續(xù)4年下跌，累計跌幅超40%呢？

　　對此，在晨星中國2024公募基金年度成績單中展現(xiàn)出持續(xù)領先優(yōu)勢的工銀瑞信醫(yī)藥團隊基金經理譚冬寒在近期的采訪中表示，這是多重因素疊加的結果：全球層面，創(chuàng)新藥周期進入低谷，PD-1等重磅靶點紅利消退，疊加美聯(lián)儲加息壓制估值；國內方面，創(chuàng)新藥在2021年前的上漲行情中一定程度上階段性透支基本面，早期管線公司估值體系承壓；產業(yè)端同步收縮，CRO部分環(huán)節(jié)產能過剩、尾部企業(yè)縮減管線，進一步加劇了調整；市場還擔心醫(yī)保控費及藥品集采之后的降價，會弱化醫(yī)藥產業(yè)的盈利能力。

　　針對醫(yī)?？刭M的擔憂，譚冬寒指出，這是資本市場低迷時對問題的短期化解讀，長期無需過度擔心。他以鄰為鑒：日本曾身處類似環(huán)境，2000年后，日本幾乎每年社保支出的30%依賴政府轉移支付，但醫(yī)藥產業(yè)因剛性需求仍持續(xù)發(fā)展。

　　針對醫(yī)保價格談判的顧慮，譚冬寒表示，醫(yī)保局的運作是堅持市場化原則的，通過談判或招標進行，并非強制定價。且醫(yī)保局支持商保發(fā)展，新藥可先通過商保覆蓋部分人群，再進入醫(yī)保，商保帶來的增量資金與醫(yī)保相輔相成。

　　在經歷四年的調整鞏固與提升后，醫(yī)藥行業(yè)，特別是創(chuàng)新藥子領域，今年以來已是暖風頻吹，行業(yè)進一步發(fā)展的輪廓漸次清晰。

　　政策層面的系統(tǒng)性支持為行業(yè)注入強勁動力。2025年初，國務院辦公廳發(fā)布《關于全面深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革促進醫(yī)藥產業(yè)高質量發(fā)展的意見》，明確提出打造具有全球競爭力的創(chuàng)新生態(tài)的戰(zhàn)略目標；醫(yī)保局計劃年內發(fā)布丙類目錄，為創(chuàng)新藥支付體系提供新支撐。

　　6月以來，藥監(jiān)局、醫(yī)保局、證監(jiān)會等多部門密集出臺利好政策，涵蓋優(yōu)化審評審批流程、重啟未盈利企業(yè)上市通道等全鏈條支持措施，尤其是《支持創(chuàng)新藥高質量發(fā)展的若干措施》從研發(fā)支持、醫(yī)保與商保銜接等五方面提出16條具體舉措，為行業(yè)發(fā)展營造了優(yōu)良的政策環(huán)境。

　　醫(yī)藥行業(yè)的國際化進程也取得里程碑突破。2024年中國首付款超5000萬美元的BD交易占全球的比重達22%，2025年上半年升至25.5%。

　　這背后，是中國醫(yī)藥研發(fā)實力的全方位躍升。在數(shù)量方面，中國已躍居全球創(chuàng)新藥研發(fā)首位。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，按照首次進入臨床的創(chuàng)新藥統(tǒng)計，截至2024年底，本土企業(yè)原創(chuàng)新藥累計達3575個，2024年新增創(chuàng)新藥704款，位居全球首位。

　　從質量上看，我國源頭創(chuàng)新能力顯著增強，F(xiàn)IC(同類首創(chuàng))藥物占比從2015年的不足10%提升至2024年的31%，2015—2024年累計研發(fā)FIC新藥超600款，占全球比重接近四分之一，在全球排名第二。

　　在技術層面，同一技術賽道上，中美新藥上市時間差已由過去的12年左右，大幅縮短至3年以內，PD-1/VEGF等FIC新藥在中國首發(fā)，極大提高了創(chuàng)新藥的可及性。

　　強大的產業(yè)鏈與充沛的人才紅利，構筑了競爭壁壘的護城河。我國核苷酸產能呈現(xiàn)顯著增長趨勢，在多肽藥領域已形成完整產業(yè)鏈，培養(yǎng)基等上游關鍵原材料國產替代潛力巨大。在研發(fā)服務領域，得益于豐富的工程師資源，全球研發(fā)外包需求持續(xù)向中國轉移。部分頭部企業(yè)已在全球醫(yī)藥研發(fā)服務市場確立了關鍵地位，實力斐然。

　　此外，AI技術的深度應用，正悄然點燃一場研發(fā)范式的革命，在靶點發(fā)現(xiàn)、分子設計等關鍵環(huán)節(jié)大幅降本增效，顯著縮短研發(fā)周期，推動整體創(chuàng)新效率實現(xiàn)質的飛躍。

　　總體而言，在政策、研發(fā)、出海與技術革新等多重力量的共鳴下，中國醫(yī)藥產業(yè)完成從仿制到創(chuàng)新的價值躍升，全球話語權提升的趨勢將持續(xù)深化。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)涵蓋創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、醫(yī)藥流通等多個專業(yè)壁壘高的細分領域，各領域發(fā)展邏輯、生命周期與技術驅動力差異巨大，對投資的專業(yè)性、底蘊都有著極高的要求。

　　工銀瑞信醫(yī)藥投研團隊可以算是這種專業(yè)和底蘊的代表。早在2010年前后，公司便著手精心組建專業(yè)化醫(yī)藥團隊。團隊首位核心成員趙蓓，兼具扎實醫(yī)藥背景與深厚金融功底，自2008年踏入證券行業(yè)便深耕醫(yī)藥研究。2013年，擁有清華大學北京協(xié)和醫(yī)學院臨床醫(yī)學博士學位的譚冬寒加盟，與趙蓓并肩擔當研究重任。八年本碩博連讀錘煉出的高起點，為其積累了遠超同行的專業(yè)深度和廣度。

　　行勝于言。2014年，經過四年精心籌備，工銀瑞信推出首只醫(yī)藥行業(yè)基金工銀醫(yī)療保健，吹響了布局賽道的號角。此后，工銀養(yǎng)老產業(yè)、工銀前沿醫(yī)療、工銀醫(yī)藥健康、工銀健康生活、工銀健康產業(yè)陸續(xù)成立，產品線布局日趨完善。

　　如今，工銀瑞信醫(yī)藥團隊已匯聚了一批畢業(yè)于海內外知名高校的專家型研究團隊，構建起業(yè)內堪稱頂配的陣容。更重要的是，通過嚴謹?shù)膫鲙蛶?，實現(xiàn)了人才梯隊的順暢傳承與經驗積淀。如2017年加入的賓夕法尼亞大學生物學博士丁洋，經6年研究員歷練后，2023年與趙蓓共管工銀醫(yī)療保健，這是其人才體系高效運轉的生動體現(xiàn)。

　　業(yè)績數(shù)據(jù)印證了團隊的實力。晨星中國2024公募基金年度成績單顯示，工銀瑞信旗下醫(yī)藥基金持續(xù)保持領先，工銀醫(yī)療開云網(wǎng)站 開云網(wǎng)址保健過去十年居醫(yī)藥行業(yè)股票基金首位，獲十年期五星評級；近七年，工銀前沿醫(yī)療股票A等多只產品躋身同類前十；近五年，工銀前沿醫(yī)療股票A、工銀養(yǎng)老產業(yè)股票A位居前十，均獲五年期五星評級。

　　據(jù)證券時報基金研究院統(tǒng)計，截至7月31日，上述6只產品的其中5只今年以來回報超29%，顯著跑贏業(yè)績基準。

　　追蹤這些表現(xiàn)優(yōu)異的基金可見，工銀瑞信醫(yī)藥投資團隊的框架鮮明呈現(xiàn)：一定程度上他們既敏銳把握產業(yè)趨勢的潮起潮落，更強調深度研究企業(yè)核心競爭力的護城河。其選股核心圍繞質量因子，聚焦研發(fā)效率與產出、商業(yè)化落地能力以及全球化拓展?jié)摿?，而非盲目追逐市場熱點。

　　以工銀健康產業(yè)為例，截至7月31日，該產品今年以來凈值增長率達69.60%，超越基準收益率53.71%。

　　該基金由譚冬寒、丁洋共同管理，其投資羅盤精準指向健康產業(yè)主題，核心圍繞創(chuàng)新藥及產業(yè)鏈展開，覆蓋四類創(chuàng)新藥企業(yè)：全球領先的創(chuàng)新藥企業(yè)、國內創(chuàng)新藥大單品放量公司、新興創(chuàng)新藥龍頭，以及從仿制藥轉型創(chuàng)新藥的傳統(tǒng)大藥企。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、產品二季度定期，相關個股僅為展示，不作為個股推介

　　剖析其二季度末前十大重倉股，清晰可見其策略的落地：對港股創(chuàng)新藥板塊布局突出，前十大重倉股中5只為港股(含3只18A生物科技股)，彰顯其創(chuàng)新藥主導、港股為核心、四維選股框架的投資理念。

　　風險控制同樣是制勝關鍵。團隊通過精心布局不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)，并利用港股市場部分優(yōu)質標的的相對低估值機遇，追求構建出兼具成長爆發(fā)力與組合穩(wěn)健性的投資組合，力爭有效分散單一風險。同時，團隊保持對企業(yè)經營質量與核心競爭力的動態(tài)跟蹤與評估，緊密監(jiān)測臨床進展、產品銷售、技術迭代及競爭格局變化等關鍵指標，動態(tài)優(yōu)化調整組合。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，該產品年內最大回撤11.83%，大幅低于同類平均15.18%的水平。風險控制能力可見一斑。

　　該公司指數(shù)產品年內亦表現(xiàn)亮眼。截至7月31日，工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀中證創(chuàng)新藥ETF所跟蹤的指數(shù)年內漲幅分別達106.67%和32.29%，近五年分別下跌1.38%、40.96%。

　　從主動權益到指數(shù)產品，從A股精耕到港股掘金，工銀瑞信醫(yī)藥團隊始終以深度產業(yè)研究為立身之本，以敏銳的創(chuàng)新趨勢洞察為驅動引擎，在醫(yī)藥板塊的結構性機遇中持續(xù)領跑。伴隨人口年齡結構的變遷和中國創(chuàng)新藥全球化步伐的日益加速，這支經驗老到的團隊正通過系統(tǒng)性布局創(chuàng)新藥全產業(yè)鏈優(yōu)質標的、以分散化策略優(yōu)化組合韌性、動態(tài)跟蹤并調整持倉以鎖定企業(yè)能力價值，力爭持續(xù)拓寬為投資者創(chuàng)造超額收益的廣闊邊界。

　　展望未來，工銀瑞信醫(yī)藥團隊認為當前創(chuàng)新藥產業(yè)趨勢向好，未來5年或迎來收入、利潤快速增長期，未來半年至一年仍可能有對外授權交易落地，持續(xù)支撐基本面并帶來催化。

　　在地緣政治緩和及美聯(lián)儲降息周期背景下，全球創(chuàng)新藥研發(fā)活躍，疊加國內政策支持和行業(yè)景氣度回升，CXO板塊有望全面復蘇。

　　科研上業(yè)景氣度亦明顯回升，2025年中報前瞻顯示，外貿主導型企業(yè)雖受中美貿易摩擦擾動，但通過海外調價，業(yè)績符合甚至超預期；內需主導型企業(yè)受益于BD交易活躍注入資金及管線調整后加大研發(fā)投入，行業(yè)景氣度或已開始修復。

　　1.工銀瑞信旗下主動權益基金絕對收益近五年、近七年在13家權益類大型公司中分別位列第一和第二；主動權益基金超額收益近五年、兩年在13家權益類大型公司中居第一，近七年、三年居第二；數(shù)據(jù)來源：國泰海通證券，權益類基金大型公司絕對收益排行榜、權益類基金大型公司超額收益排行榜；數(shù)據(jù)截至2025年6月30日。

　　2.工銀醫(yī)療保健近十年居同類首位(1/14)，近七年居同類前十(6/53)，獲十年期五星評級；工銀前沿醫(yī)療股票近七年居同類前十(2/53)、近五年居同類前十(8/74)，獲五年期五星評級；工銀養(yǎng)老產業(yè)股票近七年居同類前十(4/53)、近五年居同類前十

　　(6/74)，獲五年期五星評級。數(shù)據(jù)來源：晨星中國2024公募基金年度業(yè)績排行榜單；同類指：開放式基金-行業(yè)股票-醫(yī)藥；數(shù)據(jù)截至2024年12月31日。

　　9.工銀健康產業(yè)混合A成立于2024年9月06日，該基金成立以來凈值增長率29.29%，同期業(yè)績比較基準為25.22%。數(shù)據(jù)來源于基金2025年二季報。

　　基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀中證創(chuàng)新藥ETF屬于股票型基金，風險與收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。兩基金均為指數(shù)基金，主要采用完全復制策略，跟蹤標的指數(shù)市場表現(xiàn)，具有與標的指數(shù)，以及標的指數(shù)所代表的股票市場相似的風險收益特征。工銀養(yǎng)老產業(yè)、工銀前沿醫(yī)療、工銀醫(yī)療保健、工銀醫(yī)藥健康為股票型基金，預期收益和風險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。工銀健康生活、工銀健康產業(yè)為混合型基金，預期收益和風險水平低于股票型基金，高于債券型基金與貨幣市場基金。其中，工銀醫(yī)療保健基金主要投資于醫(yī)療保健行業(yè)股票，其風險高于全市場范圍內投資的股票型基金。工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀醫(yī)藥健康、工銀健康生活、工銀健康產業(yè)基金還將/如果投資港股通投資標的股票，還需承擔港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險?；鹈Q中含有養(yǎng)老字樣，并不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，本基金不保本，可能發(fā)生虧損。基金定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式?；疬^往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者投資基金前應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產品資料概要》等法律文件，及更新法律文件，在全面了解產品情況、費率結構、各銷售渠道收費標準及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。基金投資須謹慎。